2025年5月8日，沪上阿姨在港交所上市，首日开盘价报190.6港元/股，高开超68%，盘中股价最高触及197.6港元，市值一度突破200亿港元，开盘价涨幅刷新港股新茶饮板块纪录。然而，三个月后发布的上市后首份财报，却展现出其在资本市场热闹表象下的另一面。截至2025年上半年，沪上阿姨总门店数为9436家，距离2023年4月创始人单卫均提出的“万店计划”仍有差距。更引人关注的是，上半年沪上阿姨仅净新增260家门店，增速显著放缓，同时加盟商关于实收占比低、被强制订货等问题的反映，让这家新茶饮品牌陷入舆论焦点。

　　从门店扩张数据来看，沪上阿姨上半年的表现不尽如人意。财报显示，2025年上半年，沪上阿姨新开加盟店905家，同时关闭了645家，净增门店数量仅为260家。回顾历史数据，2022年、2023年其新增门店分别为1531家、2482家，即便在2024年扩张放缓的情况下，新增门店也有1387家。与行业内其他头部品牌相比，差距更为明显。同期，古茗(01364.HK)新增1265家门店，截至上半年末门店总数达11179家，比沪上阿姨多1743家；蜜雪集团(02097.HK)上半年新增6535家门店，全球门店总量达到53014家。

　　为了加速扩张，沪上阿姨今年推出了多项加盟优惠政策。今年前3个月，对新签约门店减免2万元加盟费，一次性支付2.49万元即可，同时授权时间内多开店最高可得3万元补贴。上市后，优惠力度进一步加大，4月7日至6月30日期间，新加盟客户不仅能减免2万元加盟费，还可享受最高18.98万元的开店补贴。其最新加盟信息显示，前期投资预算最低约16万元(不含店面租金、转让费及装修费)，在行业内处于较低水平。然而，这些政策并未带来预期的扩张效果，反而出现了新开门店减少、闭店数量增加的情况。

　　据时代周报报道，餐宝典研究院院长、餐饮分析师汪洪栋分析认为，沪上阿姨的关店数量反映出加盟店的存活质量可能存在问题。“一般来说，今年上半年关闭的门店是去年或者更早之前开设的。有可能在上市之前，品牌方为了快速扩张规模，吸收了一些没有经验的加盟商，或在不太理想的位置开店，导致店铺无法继续达到盈利水平。”此外，沪上阿姨的单店每日平均GMV也在下滑。2022年-2024年，其每间门店每日平均GMV分别为4109元、4270元和3753元，2024年明显下滑。细分来看，开业少于1年的门店每日平均GMV从2022年的4016元降至2024年的3239元；一至两年门店从4267元降至3621元；两至三年门店从2023年的4537元降至3896元。2025年上半年，沪上阿姨未披露该数据。

　　除了门店扩张放缓，加盟商对沪上阿姨的不满情绪也日益凸显，核心问题集中在实收占比低、物料成本高以及被强制订货等方面。2021年加盟沪上阿姨的华南地区加盟商黄彤表示，品牌方推荐的门店位置“有人流但没客流”，设计也不合理，浪费空间。同时，沪上阿姨频繁推出“第二杯半价”“买一送一”等促销活动，导致实收仅为门店流水的60%-65%，经营不到3年她便转让门店，转投其他茶饮品牌。

　　华东地区加盟商陈海辉2020年加入沪上阿姨，如今也打算转向其他品牌。他透露，门店最初实收能达到流水的85%，现在仅剩60%，“沪上阿姨营销折扣出了名的大。利润被挤压暂且不说，还要强制订货占流水的35%。”若以单月10万元流水计算，实收仅6万元，订货却需支付3.5万元，流水越高，物料支出也越高。加盟多个茶饮品牌的蒋元则表示，6月份其门店流水23.5万元，利润却不到1万元，原因是物料价格偏高且促销力度大。据他透露，沪上阿姨包材类价格比其他品牌高约30%，食材类高25%-30%，“像抖音促销主打产品杨枝甘露，售价12元，成本就要9.5元，几乎没利润。”

　　多名加盟商表示，强制按流水34%-35%订货以及促销活动增多、力度加大的情况，是在沪上阿姨上市后出现的。华东地区加盟商林强称，临近7月底，区域督导多次致电催订货，“店里的货都已经放不下，但公司还要我订货，不管用不用得完。不订货就各种找理由罚款，罚款不交就锁收银机。”他原本有5家店，已关闭1家，另有1家店续约时，品牌方只给续3个月，而非正常的1年。蒋元也表示，上市后沪上阿姨不再认真听取加盟商心声，对于加盟商反映的物料费用高的问题，未采取任何改善措施，而其他品牌会重视反馈并与供应链谈判降价。在小红书等社交平台上，关于沪上阿姨实收低、强制订货的吐槽也屡见不鲜。

　　从财务数据来看，沪上阿姨的盈利水平和资金状况与行业头部品牌存在差距。2024年，沪上阿姨营收32.85亿元(其中96.5%来自加盟店)，毛利率31.3%，净利率仅10%，处于行业较低水平；截至2024年末，现金及现金等价物为3.43亿元，较上年减少超45%。2025年上半年，其毛利率为31.4%，净利率11.16%，在手现金增至9.87亿元，但同期古茗净利率为28.72%，现金及现金等价物达32.57亿元，两项指标均大幅领先沪上阿姨。

　　值得注意的是，进入6月后，沪上阿姨开始收紧加盟优惠政策，新加盟商的开店补贴从最高18.98万元降至14.98万元；7月，14.98万元的开店补贴被取消，改为其他辅助政策；最新政策显示，9月内新加盟商的加盟费减免金额从2万元降至1.5万元。

　　分析师汪洪栋指出，古茗、蜜雪集团、沪上阿姨等茶饮品牌上市后，业绩公开接受投资者比较，若财报数据不佳，不仅会影响股价，还会降低对新加盟商的吸引力。当前茶饮行业竞争激烈，优质加盟商资源有限，而加盟商的持续盈利是品牌延长生命周期的关键。因此，沪上阿姨在追求业绩提升的同时，需妥善平衡与加盟商的利益关系。

　　就门店扩张、加盟商反映的问题及经营策略调整等情况，时代周报记者多次联系沪上阿姨证券部并发送采访函，截至发稿未获回应。

　　(提醒：内容来自：沪上阿姨官网、沪上阿姨2025年中期业绩、时代周报、公开新闻报道。文中观点仅供参考，不作为投资建议。)